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喜临门(603008):品牌业务增长稳健 疫情影响Q1业绩承压

时间:2020-04-29    机构:中泰证券

投资要点

事件1:喜临门(603008)发布2019 年报:2019 年实现营收48.7 亿元,同比增长15.68%;归母净利润3.8 亿元,同比增长186.8%;实现扣非归母净利润2.65 亿元,同比增长156.5%,非经常损益中非流动资产处置收益0.69 亿元;经营性现金流净额4.98 亿元,同比增长458%,系加强经营性现金管理所致。单季度看,19Q4 单季度实现营收15.2 亿,同比增长21.9%;归母净利润0.93 亿元,同比增长116%,扣非净利润893 万元,同比增长100%。整体靠近业绩预告区间下限。

事件2:喜临门发布2020 年一季报:2020Q1,公司实现营收7.25 亿元,同比下滑13.58%;归母净利润-0.54 亿元,同比下滑331%;扣非归母净利润-0.62 亿元,同比下滑434%;经营性现金流净额-2.96 亿元,同比下滑303%。

2019 全年盈利能力有所修复,2020Q1 利润承压。1)2019 年规模效应显现同时原材料成本下行,毛利率向好。2019 年公司实现毛利率34.75%(+5.91pct.),净利率8.47%(+18.53pct.)。费用端看,2019 年销售费用率16.67%(-5.71pct.);管理费用率(含研发费用)6.82%(+0.2pct.);财务费用率1.43%(-0.49pct.);注重费用精细化投放,广告费用减少,全年盈利能力修复。2)2020Q1 毛利率21.61%(-9.64pct.),净利率-7.5%(-10.64pct.),产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致毛利承压。2020Q1 管理费用率(含研发费用)10.5%(+2.66pct.),主要系人员工资及折旧摊销增加所致。

品牌业务稳健增长,影视业务拖累整体利润。1)2019 年公司民用家具业务营收43.88 亿元,同比增长12.18%,毛利率36.55%(+6.32pct.);酒店家具业务营收3.38 亿元,同比增长62%,毛利率21.84%(-2.73pct.)。2)分品牌看,自主品牌业务表现较好,M&D 和夏图良性成长。喜临门品牌业务收入24.3 亿元(+22.3%),毛利率49.5%(+5.85pct.);代加工非品牌业务收入18.2亿元(+3.8%),毛利率17.04%(+5.85pct.)。品牌溢价叠加精细化管理,M&D 和夏图利润率大幅提升。米兰映像(M&D 和夏图)2019 年收入4.72 亿元,同比增长25.8%,实现利润6896 万元,同比增长60%,净利率达到14.6%(+3.1pct.)。3)影视业务拖累整体利润。晟喜华视全年收入1.25 亿元,同比增长70%,毛利率11.26%(-42.9pct.),亏损6201 万元。

完善产品价格带,开拓分销渠道。2019 年,公司合计净增门店233 家,其中,喜临门专卖店共2168 家(+148 家),M&D 沙发及Chateau 门店合计452 家(+85 家)。此外,公司进一步推动渠道下沉,拓展分销网点,截止2019 年底开拓380 家喜眠分销专卖店,并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。

行业赛道佳,期待改革提效。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道,行业赛道佳。2019 年华易可交债已全部换股完毕,控股股东可交债兑付风险化解,换股后,公司大股东华易投资控股权稳定。期待公司进一步深耕渠道管理,改革提效、夯实品牌建设。

投资建议:我们预期公司2020-2022 年销售收入为53.4、61.5、69.6 亿元,同比增长9.7%、15.1%、13.2%,实现归属于母公司净利润3.98、4.71、5.46 亿元,同比增长4.5%、18.5%、15.9%,EPS 为1.02、1.2、1.4 元,“买入”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险