喜临门(603008.CN)

喜临门(603008)点评:股权激励高目标、覆盖广 体现增长信心

时间:21-12-12 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

激励对象覆盖中层管理人员、核心技术(业务)骨干等167 位,行权价格31.16 元/股。

公司公告2021 年员工持股计划:拟募集资金上限3.5 亿元,配资比例不超过1:1,使用前期回购股份676.66 万股(占总股本1.75%),回购均价28.08 元/股;受让价格不低于股份受让前一交易日股票收盘价的90%,覆盖董监高及核心管理人员42 人。

股票期权和员工持股业绩考核目标:以2020 年为基数,2022-2024 年收入增长不低于66%/108%/160%,归母利润增长不低于128%/195%/285%,收入、利润目标满足其一。根据激励目标,2022-2024 年收入/归母利润CAGR 达25%/30%。

收入端,公司内销自主品牌发力:预计公司2021 年内销自主品牌收入占比约65-70%,后期线下、下上共同发力带动自主品牌增长,以实现激励目标。1)线下继续加速开店,2021-2022 年规划新增800-1000 家门店,开店有望保持15-20%增长;通过软床、沙发、配套品等品类扩张,单店提货增长有望贡献10%左右增长。2)线上保持领先优势,有望维持较高增速。

利润端:伴随规模效应强化,中高端产品结构调整,自主品牌净利率有望从8-9%向15%目标靠近。

聚焦家居主业,全力打造自主品牌,营销变革升级。2021 年实现影视业务出表,摆脱过去影视业务对盈利和报表质量拖累,回流现金,聚焦国内自有品牌建设。从门店数量、单店提货额、利润率来看,公司均具较大提升空间,公司2020Q4 已开始连续4 个季度业绩修复。公司具备突出产品实力,床垫SKU 纵深,具备专业度;横向扩沙发,带动客单价向上。渠道端推动精细化运作,2019H2 引入原美的小家电负责人来管理线下渠道,开店提速,并转向大店经营,精细化渠道管理;线上巩固领先地位,维持中高速增长。营销思路转变,进行精准营销;定位年轻化,顺应国潮趋势。

政策推动家具家装下乡,公司已布局针对下沉市场喜眠品牌,有望充分受益。12 月8 日国家发改委表示,推动农村居民消费梯次升级,鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动,实施家具家装下乡补贴下乡。此次家具家装下乡补贴的提出,正是认可到家居家装在此轮刺激内需消费中的重要意义。2008-2009 年的家电下乡,有效提振了空冰洗在下沉市场的渗透率,而目前在低线级市场中,家居品类的渗透率仍非常低,有较大的刺激空间;补贴政策助推,将加速品牌类家居产品消费习惯的养成。预计相对标品、低客单价、具备品牌符合消费升级趋势高性价比的产品将获得农村消费者青睐,包括沙发、床垫、卫浴等。

同时,渠道下沉较深、生产实力突出的企业有望充分受益。公司2019 年开始通过分销渠道布局喜眠品牌,主要针对下沉市场,截至2021Q2 末喜眠门店898 家,已具备一定品牌影响力和客户基础,公司有望充分受益家具家装下乡补贴政策带来的市场红利。

近期地产政策预期好转,家具家装下乡补贴政策推出,喜临门(603008)通过喜眠进行下沉布局,公司激励方案落地,设置高增长目标,彰显发展信心。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础,业绩重回良性发展。未来随自主品牌业务占比提升,盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间,对标海外床垫行业,我国床垫集中度具备大幅提升潜力。我们维持公司2021-2023 年归母利润5.8/7.5/9.4 亿元,同比+85%/29%/26%,对应PE 为23X/18X/14X,维持买入。

风险提示:地产下滑影响家居消费需求。