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喜临门(603008):家具业务Q2双位数增长 有望持续修复

时间:20-07-22 00:00    来源:中泰证券

事件:喜临门(603008)发布2020 年中报:2020H1,公司实现营收19.76 亿元,同比下滑3.23%;归母净利润4249 万元,同比下滑72.25%;实现扣非归母净利润3402 万元,同比下滑75.78%;经营性现金流净额-1.95 亿元,同比下滑193%,主要系Q1 疫情影响收入、毛利及净利润相应下降所致。单季度看,20Q2 单季度实现营收12.5 亿元,同比增长3.98%;归母净利润0.97 亿元,同比下滑25.3%,扣非净利润0.96 亿元,同比下滑21%。

二季度恢复正增长,下半年有望持续修复。2020Q1/Q2,公司营收增速为-13.

58%/3.98%;归母净利润增速为-331%/-25.3%。二季度家具消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长,受益于竣工回暖下半年家具业务有望持续修复。

盈利能力边际改善,折旧摊销等刚性成本影响利润。1)2020H1 公司实现毛利率29.89%(-4.86pct.),其中Q2 单季度毛利率34.69%(-2.51pct.);2020H1 公司实现净利率2.15%(-5.35pct.),其中Q2 单季度净利率7.74%(-3.

04pct.)。2)费用端看,2020H1,销售费用率16.2%(-0.5pct.);管理费用率(含研发费用)8.51%(+1.41pct.);财务费用率2.03%(-0.03pct.)。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压,管理费用率提升主要系人员工资及折旧摊销增加所致。

家具业务Q2 单季度实现双位数增长,扭亏为盈。2020Q2,公司主营业务家具板块实现收入12.4 亿元,同比增长10%;家具板块实现归母净利润0.88 亿元,同比增长3.54%,较一季度实现扭亏。拆分看,1)零售自主品牌业务2020H1 营收9.5 亿元,2020Q2 营收7 亿元(+22%)。其中,米兰映像(M&D 和夏图)2020H1 收入1.9 亿元(-16.1%),实现利润2200 万元(-9.7%),净利率11.6%(+0.8pct.)。M&D 和夏图品牌上半年受海外疫情及供应链交付影响收入有所下滑。2)工程自主品牌业务2020H1 营收1.9 亿元,2020Q2营收1.1 亿元(-18%)。3)代加工业务2020H1 营收7.2 亿元,2020Q2 营收4.3 亿元(+3%)。4)影视业务上半年营收1.2 亿元,净利润2786 万元。

着力开拓分销渠道,渠道下沉稳步推进。2020H1,公司合计净增门店52 家,其中,喜临门专卖店共2208 家(+40 家),M&D 沙发及Chateau 门店合计471 家(+19 家)。此外,公司进一步推动渠道下沉,拓展分销网点,截止2020 年中,公司合计开拓503 家(+123 家)喜眠分销专卖店,并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道,行业赛道佳,期待公司进一步深耕渠道管理,改革提效、夯实品牌建设。

投资建议:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2022 年销售收入为53.4、61.

5、69.6 亿元,同比增长9.7%、15.1%、13.2%,实现归属于母公司净利润3.

87、4.59、5.34 亿元,同比增长1.8%、18.5%、16.4%(调整前归母净利润分别为3.98、4.71、5.46 亿元,同比增长4.5%、18.5%、15.9%),EPS 为1、1.18、1.38 元,“买入”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险