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喜临门(603008)年报点评报告:跨越山河 商业模式优化 品牌领先确立

发布时间:2020-04-29    研究机构:国盛证券

  事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年实现营业收入48.71 亿元,同增15.68%;实现归母净利润3.80 亿元,同增186.80%;实现扣非后归母净利润2.65 亿元,同增156.51%;20Q1 受疫情影响收入利润同比下滑,20Q1 实现营业收入7.25 亿元,同增-13.58%,归母净利润亏损0.54 亿元,同增-331.38%。

  2019 年业绩符合预期,门店质量提高,自主品牌收入占比接近60%。分产品:床垫/ 软床及配套品/ 沙发/ 酒店家具/ 影视产品收入分别同增4.48%/45.02%/6.41%/61.98%/70.35%。分地区:国内实现收入37.79 亿元,同增20.77%,国外实现收入10.71 亿元,同增0.69%。渠道数量:截至2019 年底,喜临门(603008)专卖店/M&D/夏图专卖店数量分别为2168/399/53 家,分别净增148/80/5 家。

  分渠道: 经销门店/ 线上/ 大宗分别实现收入18.32/4.96/23.97 亿元, 同增25.42%/12.08%/8.17%,门店升级调整背景下,经销渠道收入增速亮眼,门店经营质量提升明显。分模式:零售自主品牌/工程自主品牌/OEM 业务分别实现收入24.3/5.0/18.2 亿元,分别同增20%/39%/3%。自2017 年自主品牌收入超过代工收入,自主品牌2019 年收入占比接近60%,实现由代工转向知名品牌制造商的转变。

  经营性现金流大幅提升,盈利能力提升亮眼。2019 年毛利率提升5.91pct 至34.75%,主要受益于原材料价格下跌、减税降费,叠加内生精益生产模式逐步兑现,高毛利自主品牌占比提升。三费情况:期间费用率24.92%,YoY-5.99pct;销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为16.67%/6.82%/1.43%,YoY-5.71/+0.20/-0.49pct。销售费用率减少主要系减少广告宣传费用,管理费用提升主要来源于加大研发投入(研发费用同增48.83%)。业务增长质量优异,经营性现金流净流入4.98 亿元,同比大幅提升。

  “聚焦”战略成效显著,精细化运营迈向睡眠市场品牌龙头。2019 年公司聚焦品牌定位,专注提升渠道形象及销售能力,精细化运营分线级市场,生产端完成数字化转型,单店经营效率提升明显。2020 年市占率提升基础坚实。疫情对公司冲击有限,预计从一季度起影响逐季减弱:2019 年海外收入占比约22%,Q2 起疫情动线逐渐从国内转出,公司海外客户集中于亚太区域影响有限,Q1 国内挤压需求有望后续季度释放,预计影响逐季减弱。

  盈利预测与投资建议:自主品牌占比提升,品牌领先确立,渠道运营质量提升,门店仍有千店以上提升空间。看好渠道扩张、品类扩充驱动业绩增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.38/5.10/6.13 亿元,对应EPS 为1.12/1.30/1.57 元,当前股价对应PE 为10.1X/8.7X/7.2X,估值具备性价比及安全边际,维持“买入”

  评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨风险,渠道扩张不及预期风险。

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