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喜临门(603008)公司点评:深耕渠道管理 盈利大幅增长

发布时间:2020-01-16    研究机构:中泰证券

  投资要点

  事件:喜临门(603008)发布2019 年业绩预增公告:预计2019 年实现归母净利润为3.

  8-4.5 亿元,同比增长187%-203%;预计实现扣非后净利润3.1-3.8 亿元,同比增长166%-181%。其中,19Q4 单季度预计实现归母净利润0.93-1.63 亿元,同比增长116%-127%;实现扣非后净利润0.54-1.24 亿元,同比增长109%-120%。业绩扭亏为盈,整体利润大幅增长。

  渠道精细化管理,自主品牌业务较快增长。1)2019 年前三季度公司自主品牌业务(含M&D 和夏图)增长近20%,其中,Q3 单季度自主品牌业务增长近30%,受益终端渠道的精细化管理,自主品牌业务恢复较快增长。2)出口代工业务增长有望提速。OEM 代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响,整体规模平稳,保持正增长。公司于2018Q4 开始规划投资2.5 亿元用于泰国工厂建设,项目设计产能为60 万张床垫/年。该项目于2019 开始投产并爬坡,我们预期伴随海外产能衔接到位,出口代工业务增长有望提速。3)影视业务平稳,无商誉持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664 万元,同比下降5.5%,贡献利润3870 万元,同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,整体平稳发展,公司预计商誉不存在持续减值风险。

  规模效应显现,盈利能力大幅提升。1)成本端:受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好。2019 前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.),盈利能力向好,核心受益于:a)上游原材料价格迅速回落,弹性延续至Q4。化工原材料TDI 价格自2018 年下半年开始迅速回落,均价从18Q3 约2.8 万元/吨逐季下滑至19Q4 约1.2 万元/吨。b)减税降费持续利好。19Q2 起实施减税降费政策,制造业增值税由16%下调至13%,家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。2)费用端:加强费用管控,市场营销费用精准投放,费效比提升。2019 前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.),公司净利率自18Q4 触底以来,2019 年盈利能力改善明显。通过费用投入与经营目标挂钩,整体内部改革提效成效逐步体现。

  关注行业赛道优势,消费品牌成长正当时。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道:1)床垫消费需求较地产波动相对平滑;2)生产和销售端规模效应显著,利于行业格局走向集中。大股东控股权稳定,期待继续深耕渠道管控,良性发展。2019 年华易可交债已全部换股完毕,控股股东可交债兑付风险化解,换股后,大股东华易投资控股权稳定。期待公司进一步深耕渠道管理,夯实品牌建设。

  投资建议:公司盈利能力恢复,自主品牌持续增长,我们小幅上调公司2019-21 年销售收入为48.2、55.7、63.6 亿元,同比增长14.5%、15.5%、14.2%,实现归属于母公司净利润4.11、4.78、5.5 亿元,同比增长194%、16.3%、15%(调整前归母净利润分别为4.01、4.68、5.41 亿元,同比增长192%、16.5%、15.7%),EPS 为1.05、1.22、1.41 元,“买入”评级。

  风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险

申请时请注明股票名称