移动版

喜临门(603008):盈利能力向好 经营性现金流持续改善

发布时间:2019-10-18    研究机构:中泰证券

事件:喜临门(603008)发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营收33.5 亿元,同比增长13.06%;归母净利润2.87 亿元,同比增长80.3%;实现扣非归母净利润2.56 亿元,同比增长84.2%;经营性现金流净额3.79 亿元,整体经营稳健。其中,19Q3 单季度实现营收13.1 亿,同比增长16.9%;归母净利润1.34 亿元,同比增长267.5%,扣非净利润1.15 亿元,同比增长282%。

收入稳健,受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好。19Q1/Q2/Q3 公司收入增速为-5.57%/25.9%/16.9%,Q3 营收增速较Q2 有所放缓,整体保持稳健增长。2019 前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.),19Q3 为35.59%(+3.78pct.),受益减税降费及上游原材料价格下降,公司毛利率显著提升:

1)原材料弹性有望延续至Q4。上游化工原材料TDI 价格自2018 年下半年开始迅速回落,考虑原材料端2018 年Q4 依旧为高基数,弹性有望延续至四季度。2)减税降费持续利好。2 季度起实施减税降费正常中,制造业增值税由16%下调至13%,家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。

费用投入与经营目标挂钩,整体盈利能力改善。2019 前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.),其中,Q1/Q2/Q3 净利率为3.13%/11.46%/10.92%(+6.85pct.),公司净利率自18Q4 触底以来,2019 年盈利能力改善明显。2019 前三季度销售费用率16.31%(-0.22pct.),其中19Q3 销售费用率15.6%较去年同期下滑1pct.,管理费用率(加回研发费用)6.63%(-0.03pct.),财务费用率2.04%(-0.07pct.)。通过费用投入与经营目标挂钩,整体内部改革提效成效逐步体现。

自主品牌业务增长提速,注重精细化管理。预计前三季度公司自主品牌业务(含M&D 和夏图)增长近20%,其中,Q3 单季度自主品牌业务增长近30%,增长提速。受益精细化管理,自主品牌业务利润率逐季提升。OEM 代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响,整体规模平稳,保持正增长。影视业务较为平稳,公司预计商誉不存在持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664 万元,同比下降5.5%,贡献利润3870 万元,同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,整体平稳发展,公司预计商誉不存在持续减值风险。

华易可交债兑付风险化解,大股东控股权稳定。喜临门控股股东华易投资认可的五位投资人8 月9 日通过上交所固收平台受让天风2 号资管计划持有的华易可交债全部份额,投资方背景为1 家国有资本,1 家纾困基金,3 家民企。其中,最大的债券持有人杭州之江新实业为控股股东一致行动人,持有债券4.17 亿元。截止三季度末,华易可交债持有人已全部换股完毕,可交债兑付风险化解。换股后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.26 亿股,占总股本的31.87%,控股权稳定。

投资建议:我们预估公司2019-21 年实现销售收入48.3、55.5、63.4 亿元,同比增长14.65%、15.02%、14.21%,实现归属于母公司净利润4.01、4.68、5.41 亿元,同比增长192%、16.5%、15.7%,EPS 为1.02、1.18、1.37 元,“增持”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险

申请时请注明股票名称