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喜临门(603008):3Q19盈利能力改善 后续关注经营举措调整效果

发布时间:2019-10-18    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超出市场预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入33.51 亿元,同比增长13.1%;归母净利润2.87 亿元,同比增长80.3%,受毛利率改善、加大费用管控等因素带动,业绩超出市场预期。分季度看,Q1-Q3 营收分别增长(下降)-5.6%/25.9%/16.9%,归母净利润分别增长(下降)-56%/86.6%/267.5%。

发展趋势

1、1-3Q19 公司收入增速维持稳健。1-3Q19 公司收入增长13.1%,分业务来看:1)我们预计家居主业增速稳中有升,其中自主品牌业务占比进一步提升,酒店业务客户快速拓展,OEM 业务受美国床垫反倾销影响预计低个位数增长;2)我们预计影视业务营收仍有压力,下半年随着《红鲨出击》等剧目播出,有望迎来改善。

2、盈利能力保持向上趋势。1-3Q19 公司毛利率提升3.7ppt,得益于:1)主要原材料TDI/聚醚均价同比分别下跌56%/17%;2)增值税率下调;3)自主品牌产品占比提升。费用率方面,Q3 公司期间费用率下降2.4ppt,其中销售费用率下降0.9ppt,管理+研发费用率下降0.2ppt,财务费用率下降1.3ppt,公司单季度费用管控力度明显加大,提高费用投放效率,综合影响下公司Q3 净利率提升7ppt,1-3Q 净利率提升3.2ppt。

3、大股东可交债完成换股,后续关注经营举措调整效果。公司控股股东华易投资此前共计发行四期可交债,可交债全部由控股股东及其一致行动人持有,根据近期公告,四期可交债已经完成换股,换股前华易投资及其一致行动人合计持有公司44.92%的股份,换股后持有公司31.87%的股份,实控人未发生变化,公司控股权风波暂告一段落。2019 年公司在渠道端优化线下门店,开发分销模式和社区店;产品端精简SKU,开发区域专供款;营销端提高费用投放精准程度,关注后续公司经营举措的效果。

盈利预测与估值

鉴于原材料价格下跌贡献利润弹性,我们上调2019/2020 年每股盈利预测13.1%/9.3%至0.76/0.88 元/股。当前股价对应2019/2020年16.8 倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测上调,我们上调目标价8.8%至14.80 元,对应19.6 倍2019 年市盈率和16.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有16.7%的上行空间。

风险

地产调控超预期,原材料价格大幅波动。

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