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喜临门(603008):业绩略超预期 内销稳健增长

发布时间:2019-10-18    研究机构:招商证券

事件:

公司公布2019 年三季报,实现营业收入33.5 亿元,同比增长13.1%,归母净利润2.86 亿元,同比增长80.3%,扣非净利润2.56 亿元,同比增长84.2%。其中单三季度实现收入13.1 亿,增长17%,利润1.34 亿,增长268%。

评论:

1、业绩略超预期,国内销售稳健增长

公司已经形成了以“喜临门(603008)”品牌为核心的多层次品牌体系,旗下拥有 “净眠”、“云眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“可尚”、“爱倍”、“城市爱情”等产品系列,以及意大利沙发品牌 “Chateau d'Ax”、“M&DMilano&design”、“M&D Casaitalia”,丰富的品牌矩阵;2019 年Q3 收入增长高达13%,其中三季度实现收入13.1 亿,增长达到17%水平。因公司前几年终端门店开发较多,预计后续培育成熟后收入增长仍将加快。

2、成本大幅回落带动毛利率提升,加速业绩表现

公司主要成本是TDI、乳胶以及钢材制成弹簧等产品,2016 年起TDI 和钢材等原料大幅上涨,导致企业毛利率从40%的高位回落到2018 年28%的水平,但2019 年起原材料价格普遍回调,其中TDI 产品甚至回调到前期启动点,企业毛利率再次回升到35%以上水平,因此企业盈利的大幅回升有部分成本红利拉动。

3、员工持股即将到期,公司承诺3 个月不减持。

2015 年公司实施了A 股市场第一例员工持股计划,目前该持股计划持有722 万股,我们测算员工持股成本价大约为14 元左右,与目前市场价格依然倒挂,公司也表示10 月解禁后,追加3 个月承诺不减持,也彰显企业对其基本面信心。

4、料四季度持续高增长,维持“强烈推荐-A”

家具行业处于行业集中度提升加速期,品牌龙头市场近年扩张增长远超行业平均,公司享受成本红利,终端门店数经过去三年高增长后,进入成熟阶段。预计2019-2020 年EPS 分别为1.03、1.24、1.38 元,同比增长分别为193%、20%、11%,对应19 年PE 为12.3,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。

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