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喜临门(603008)公司研究:自主品牌增速亮眼

发布时间:2019-10-18    研究机构:国盛证券

事件:公司发布19 年三季报,前三季度实现营业收入33.51 亿元,同增13.06%,实现归母净利润2.87 亿元,同增80.33%,实现扣非后归母净利润2.56 亿元,同增84.18%。

自主品牌增长亮眼,代工业务蓄势杨帆。Q3 实现营业收入13.10 亿元,同增16.86%,实现归母净利润1.35 亿元,同增267.58%,实现扣非后归母净利润1.15 亿元,同增282.09%。从收入结构来看:自主品牌/酒店工程/代加工业务/影视业务前三季度实现收入分别约为16 亿元(yoy+18%)/3.8亿元(yoy+57%)/12.7 亿元(yoy+3%)/1 亿元(yoy-23%),单三季度收入分别为6.2(yoy+28%)/1.6(yoy+46%)/5.0(yoy+6%)/0.3(yoy-49%)亿元,自主品牌增速亮眼,符合从强渠道向强品牌加速强化驱动收入增长的预期。代加工业务短期受海外客户囤货及产能转移影响增速放缓,当前泰国及越南产能逐步释放,订单储备充足,预期代工业务增速逐季修复。

内外因共振强化盈利能力,经营性现金流持续改善。19 年前三季度毛利率、净利率分别为35.08%、9.17%,分别同增3.65pct、3.24pct。单三季度毛利率、净利率分别为35.59%、10.92%,分别同增3.78pct 和6.85pct,盈利能力内因受益于自主品牌占比提升及精益生产模式逐渐兑现,外因受益于增值税下调及原材料价格下滑。三费情况:19Q1-3 期间费用率24.98%(YoY-0.32pct),销售/管理/财务费用率分别为16.31%(YoY-0.21pct)/6.63%(YoY-0.04pct)/2.04%(YoY-0.07pct),费用投放精细化效果显著。前三季度经营性现金流入3.79 亿元,对比18 年同期表现强劲。影视业务发剧顺利,整体平稳,预计商誉不存在持续减值风险。

立体化渠道建设、精准费用投放持续深化,迎接Q4 双促旺季。分销渠道加速下沉,前三季度开店符合预期,有效驱动自主品牌产品销售,社区店瞄准广阔更换市场,增长空间巨大。公司精耕细作模式成果逐渐显现,经历17、18 年渠道重点扩张后,在优势渠道规模下优化SKU、针对性精准营销及开发产品,在渠道规模、质量、品牌影响力加持下具备加速正向循环的基础。

传统“双十一”“双十二”旺季将至,在全国7 大生产基地支撑下,公司硬件能力在横向及纵向抢占市占率背景下具备优势,看好全年量利增长。

盈利预测与投资建议:基于公司渠道加速下沉,喜临门(603008)自有品牌高毛利产品占比逐步提升,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为3.84/4.76/5.71亿元,对于EPS 为0.97/1.21/1.45 元,当前股价对应PE 为13.0X,10.5X,8.8X,维持“买入”评级。

风险提示:分销渠道经营效果不及预期,地产景气度大幅下行风险,原材料价格大幅上涨风险

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