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喜临门(603008)2019年三季报点评:自主品牌提速 经营质量大幅改善

发布时间:2019-10-18    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司公告2019 年三季报,业绩超过我们预期:2019 年前三季度实现收入33.51 亿元,同比增长13.1%;归母净利润实现2.87 亿元,同比增长80.3%;扣非归母净利润同比增长84.2%;经营性现金流量净额3.79 亿元,对比2018 年的净流出3.34 亿元大幅改善,家居板块和影视板块均实现了净流入,现金流质量明显提升。其中Q3 单季实现13.09亿元,同比增长16.9%,归母净利1.34 亿元,同比增长267.5%。在收入稳健增长基础上,公司应收账款比同期减少2.6 亿元,应收账款周转率提升0.52 至2.9 次。

  自主品牌提速显著,注重门店质量提升,积极推进全渠道销售网络建设。2019Q1-3 自主品牌实现收入16 亿元,同比增长18%,Q3 单季实现收入6.2 亿元,同比增长28%,Q3 增速明显提升。2019 年公司工作重心放于提升各方面的经营质量:1)精准营销,理性投放费用,配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动;2)产品瘦身,淘汰低贡献度的SKU,针对个别区域提供特供款,解决前端营销和后端生产的问题。渠道方面: 1)传统KA 渠道稳步推进。公司调整开店步伐,确保有效可盈利的新店数量,运营成效大幅改善。2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000 家,支撑喜临门(603008)主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与JD.Home 合作,并开设2 家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。

  代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对全球贸易不确定性。2019Q1-3 代工业务实现收入12.7 亿元,同比增长3%,Q3 单季实现收入5 亿元,同比增长6%。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于19 年12 月1 日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在2018 年8 月和2019 年4 月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避贸易壁垒。目前海外工厂产能仍处于爬坡期,产能受限导致无法消化现有订单需求,未来随产能提升后,公司代工业务增速有望提升。未来床垫出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。

  影视业务占比明显缩小。2019Q1-3 影视业务实现收入约1 亿元,同比下滑23%,仅占总收入3%,对整体业绩影响明显减小。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70 周年推荐播出参考剧目名单》。未来预期随着家居板块规模提升,影视业务影响将持续减小。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心持续进行增持,目前持有喜临门股票1709.07 万股(占总股本4.33%)。

  床垫主业明显改善,经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础。大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。多品类扩张,依托米兰映像完善产品梯度。大股东大比例持股+员工持股(13.75 元),供应商与加盟商持股(18.38 元),17 年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们上调公司2019-2021 年EPS 为0.99 元、1.15 元、1.36 元(原为0.89 元、1.04 元、1.23 元)的盈利预测,目前股价(12.68 元/股)对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍,维持买入。

  风险提示:出口业务存在不确定性。

申请时请注明股票名称