移动版

喜临门:持续营销提升品牌力,家具板块盈利性明显提升

发布时间:2018-08-30    研究机构:天风证券

2018H1公司实现营业收入18.4亿元,同比增长55.6%;归母净利润为1.23亿元,同比增长29.6%;扣非后归母净利润为1.09亿元,同比增长34.1%。其中2018Q2单季度实现营业收入9.6亿元,同比增长36.3%;归母净利润为6948万元,同比增长34.5%;扣非归母净利润为5728万元,同比增长25.9%。

具体经营情况来看,原材料价格上涨带动毛利率下降,报告期内持续加强营销,期间费用率有所上升。1)盈利表现:2018H1毛利率为31.2%,较之同期下降1.19pcts,主要由于原材料成本上升,另外2018年上半年人民币较之2017年同期呈现为升值,人民币升值导致外销的人民币收入下降(公司2017年外销业务占比22%),因此也会导致毛利率水平下降。2)2018年为公司的“品牌年”,重塑品牌定位,持续加码广告营销:公司入选CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”,每月覆盖4.5亿人次传播,同时通过国品计划广告上刊的城市高铁站、广告牌和全国范围内的刷屏机,每天覆盖千万人次,大幅提升品牌知名度。2018H1销售费用率为16.5%,较之去年同期上升3pcts,主要由于广告宣传费(YOY313%)、职工薪酬(YOY85%)及电商运营费用(YOY127%)的大幅增加;管理费用率下降了1pcts,主要由于股权激励费用的增加及研发支出的增加,分别增加了250万及900万元。股权激励费用方面:2018H1整体股权激励费用为729万元。3)净利率水平下降近1pcts:由于毛利率水平的下滑,公司持续加码品牌建设,持续进行营销投入,净利率略有下滑。

分品类增速来看,主业家具业务仍然保持较快增长,2018H1同比增长60%。从家具业务的细分品类增速来看,自主品牌零售实现7.3亿元收入,同比增长50%。代工业务同比增长34%,实现6.8亿元收入。酒店工程业务体量较小,同比增长22%。

这里我们要深入探讨下家具板块的盈利性问题。公司自主品牌2016、2017年为投入大年,2018年开始并表M&D业务,我们这里讨论下不考虑并购及影视剧的家具主业的盈利性情况。1)从公司的收入结构来看,2017年家具板块收入占全年家具板块收入的比重为37.5%,这与行业特点有关,下半年销售旺季,销售收入占比更高。而公司2018年与央视签订了国家品牌计划的宣传,合同金额为1.74亿元,上半年摊销比例为50%。如果按照上半年的收入结构来摊销(假设与17年比例相同为37.5%),摊销部分的费用就相当于多摊销了2180万元。2)收购M&D业务增厚业绩,同时增加了财务费用,我们假设公司如果没有收购今年财务费用与去年同期持平。在扣除这两项费用之后,18H1原家具业务的净利率为6%,与去年同期持平。其他如管理费用、MD开店拓展费用等均未考虑,公司净利率水平即持平,考虑其他增量费用后,可见公司原家具板块的盈利性在18H1同期是提升的。

公司是国内床垫行业龙头企业,自主品牌开始发力享渠道扩张红利,收入增长确定性高,影视剧子公司董事长拟增持彰显未来发展信心。海外布局再下一城,助力公司抢滩国际市场,树立国际品牌形象,维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS分别为0.97/1.36/1.76元。当前价格对应2018年PE仅为15.6倍,估值优势显著,维持“买入”评级。

风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期

申请时请注明股票名称