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轻工行业年报及一季报总结:造纸及家居表现靓丽

发布时间:2017-05-03    研究机构:中银国际证券

轻工行业年报披露完成,按申万轻工分类,121家轻工公司中,实现收入正增长的有92家,实现利润正增长的有87家,整体实现营业收入增长10.7%,归母净利润增长31.4%。轻工行业一季报披露完成,按照申万轻工分类,121家轻工公司中,实现收入正增长的有99家,利润增长的有88家,整体实现营业收入增长20.1%,归母净利润增长57.3%。

造纸行业盈利兑现高弹性。造纸行业营业收入和归母净利润在16年分别实现14.8%、87.5%的增长,17年1季度分别实现32%、172%的增长,各公司披露的业绩基本也以符合预期、超预期居多。5月来临,各纸种淡旺季有不同切换,但环保限产导致的龙头集中度提升是本轮上涨的核心,过去5年时间里行业的盈利能力稳健提升,以最近的卡纸类为例,需求淡季到来时,各纸厂协同限产保价,体现龙头厂商的议价能力提升。纸价进入高位僵持期,我们认为此类行为将延长纸价高企的持续时间,是板块行情潜在的超预期因素。1季度的提价会在后续2季度继续反映,造纸行业盈利后续仍然能够保持较高增速。

家具增长靓丽,定制家具行业表现突出。家具行业营业收入和归母净利润在16年分别实现20%、32.4%的增长,17年1季度分别实现27.4%、49.2%的增长,除前期资本运作不当的公司,大部分公司16年业绩符合预期。定制家具类的增长亮眼,16年营业收入和归母净利润实现29%、54%增长,17年1季度分别实现40%、60%增长,其中龙头公司的表现尤为出色,板块的集体变现验证了定制家具渗透率提升的逻辑,未来随着大家居战略的引入,仍将是家具行业增长最快的子行业。家具行业整体增长稳健,一方面是前期房地产热潮的滞后效应,另一方面是消费升级背景下家具品牌的崛起,长期看好产品力、渠道力都强的家居企业。3/4线城市成交持续良好,将对整个房地产下游产业带来提振,下半年家居行业有望持续表现出色。

包装印刷受制于成本上涨:包装行业表现较差,营业收入和归母净利润在16年分别实现11.6%、-0.1%的增长,17年1季度分别实现7.1%、17.2%的增长。16年盈利较差主要是成本的超预期上升,成本转嫁能力较弱的包装行业承受了毛利率的下跌,17年开始盈利能力开始恢复,主要是年底跟下游行业的谈判提升了价格。我们认为经历了一轮成本上涨的挤压,行业洗牌将持续进行,后续在并购整合上存在机会。

文娱行业期待转型升级:行业表现一般,营业收入和归母净利润在16年分别实现20.7%、14.0%的增长,17年1季度分别实现18.1%、5.7%的增长。剔除个别公司的并购行为,行业在16年收入和净利润分别实现-2.5%、-4.7%的增长,整体表现疲弱。主要原因是传统的文娱产业受到新消费兴起的影响,比如玩具类受到电子游戏影响,钢琴受到电子乐器的影响。面对不可逆转的消费趋势,文娱行业转型升级才是正确出路。

看好长期逻辑的家居企业,三四线城市房地产的持续热销以及消费升级,打开了品牌家居企业的渠道扩张空间,全品类家居的兴起也给领先品牌带来了品类扩张的机遇,抬高了龙头企业的天花板,未来家具行业龙头集中度将持续提升。定制家具推荐关注索菲亚(002572.CH/人民币36.60,买入)、尚品宅配(300616.CH/人民币133.90,未有评级)、好莱客(603898.CH/人民币36.53,未有评级),成品家具推荐关注喜临门(603008)(603008.CH/人民币18.31,买入)、曲美家居(603818.CH/人民币17.88,买入)、顾家家居(603816.CH/人民币52.75,未有评级),关注大亚圣象(000910.CH/人民币23.86,未有评级)。此外,优质的消费品公司晨光文具也值得关注,建议在左侧寻找这些优质公司布局机会。造纸行业走势出现分歧,企业的协同行动将一定程度维持稳定,关注箱板瓦楞止跌回升的机会。

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